本报告延续利率观点系列逻辑，结合资金面、货币政策、房地产及经济风险点进行分析。短期来看，税期与财政供给推升DR007波动，政策虽维持宽松但降息力度有限，国债期货偏空。长期走势取决于房地产，若政策托底见效、房价止跌，将推升经济与通胀预期，对长期国债偏空；若低迷延续，则消费投资难接力，债市中长期仍具配置价值。
核心观点
■ 系列报告回顾盈珑操盘
前四篇研报从资金面扰动、MLF改革、利率双降带来的债市重估，到收益率曲线的传导与分化，逐步构建了“利率政策→资金价格→市场曲线”的分析框架。本篇延续逻辑，聚焦三季度资金面波动、货币政策边际取向、房地产拖累及经济其他风险点，讨论国债期货的短期与长期策略。
■ 资金面与政策
近期DR007在税期与政府债供给冲击下阶段性上行，央行逆回购与MLF削峰填谷盈珑操盘，维持整体宽松但呵护有限。二季度货币政策报告延续“适度宽松”基调，操作重心在于流动性平稳与结构性支持，降息力度低于预期，债市缺乏强劲利多。
■ 房地产与经济风险
房地产仍是经济核心拖累，房价与投资持续下探，虽有政策托底，但短期难改下行趋势。若后续企稳，将推升经济与通胀预期，对长期国债偏空；若持续低迷，消费、投资与外需难以接力，经济承压，债市中长期具备配置价值。
■ 国债期货策略
单边：短期国债期货偏空。
套利：关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险
● 宏观市场跟踪专题报告20250822：《期债短期承压盈珑操盘，长期取决于房地产修复——利率拐点系列五》。
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